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观点简述：
受三公消费限制影响，白酒行业景气度大幅下滑。2013年，中国白酒行业实现产量1,226.20万吨，同比增长6.33%，增速连续第三年出现下滑；实现收入5,018.01亿元，同比增长12.35%，增速较2011年和2012年大幅回落；实现利润总额804.87亿元，同比下降1.67%，近十年的高速增长**。
企业层面而言，**白酒企业受三公消费限制政策影响较为明显，因议价能力较强，其下游经销商先于企业出现大幅亏损，随着经营压力逐步向企业传导，**白酒企业经营业绩恐将出现一定程度下滑。二三线白酒企业经营压力亦逐步增加，一方面，行业整体增长速度显著放缓，导致以放量为主要成长方式的中低档白酒成长受到困扰；另一方面，在行业调整期，酒企之间进入挤压式发展，资金、规模、品牌更有优势的大企业在挤压小企业生存空间，**产品完成调整后所带来的价格挤压和对区域市场的渗透也成为二三线及区域白酒面临的困难，因此，2013年，地方性二三线白酒企业财务表现较差。
未来1~2年，三公消费限制的政策力度和持续程度仍将保持，**白酒企业和二三线白酒企业均将面临一定的压力，中国白酒行业整体表现难以大幅好转。
2013年，受三公消费收紧影响，中国白酒行业产量、收入和利润总额增速全面下滑，未来行业面临深度调整
白酒产量方面，2004年以来，受益宏观经济的稳定增长，政务商务活动增多，国民收入稳定增加，白酒产量大幅提升，截至2012年底，中国白酒产量1,153.16万吨，相比2004年年均复合增长16.10%。2013年，中国白酒产量1,226.20万吨，同比增长6.33%，增速连续第三年下滑。一方面，主要因为三公消费持续收紧，白酒政务商务消费出现一定程度下滑，中国白酒产量增速亦出现较为明显的回落；另一方面，早在2011年，白酒行业提前四年完成“十二五”产量规划目标，因此，近三年白酒产量增速的下滑亦符合整个行业发展规划。未来，中国白酒产量增速可能维持在较低水平，且“十二五”初主要白酒企业投资的产能将在2014年和2015年集中释放，整个白酒行业面临较大的产能过剩压力。
收入和**方面，受三公消费限制影响，白酒行业产量增速下降，拖累行业收入和利润的表现。2013年，中国白酒行业实现收入5,018.01亿元，同比增长12.35%，增速较2011年和2012年大幅回落；实现利润总额804.87亿元，同比下降1.67%，近十年的高速增长**。同期，由于全行业收入规模增速放缓，但广告投入、渠道费用和管理人员的规模却在持续增长，导致行业销售费用率和管理费用率出现一定程度上涨。未来，从目前三公消费限制的政策力度和持续程度来看，白酒行业收入和利润将面临逐步下滑的风险。
行业层面总结而言，2013年，白酒行业产量增速下滑，产能过剩压力凸显，收入和利润规模增速均大幅下降，行业面临深度调整。
渠道压力增加，**白酒以及地方二三线白酒经营业绩大幅下滑，随着经营压力逐步向上游传导，白酒企业经营业绩恐将继续下滑
微观层面来看，**酒方面，2013年，白酒行业处于景气度下滑的趋势中，出于对**品牌形象的维护，国窖1573、五粮液等产品的零售价在短时间内出现过一定程度的提价，但对该段时间内销量下滑较为严重，上述两公司均不得不放弃“保价”策略，因此，主要产品的零售价格均呈下行趋势。反之，2013年，茅台（2013年1月31日，从699元/瓶提高到900元/瓶）和国窖1573（2013年8月31日，从889元/瓶提高到999元/瓶）均提高其出厂价，五粮液亦维持其出厂价保持不变。出厂价的提升和零售价格的下滑，使得白酒经销商利润遭受大幅挤压。从银基集团（为酒类经销商，70%的销售额来源于五粮液系列产品，香港上市）的经营情况来看，因多数经销商买断经营、自负盈亏，且在行业鼎盛时期大量囤货，随着白酒行业景气度的下行，经销商面临很大的经营压力。截至2013年9月底，银基集团存货为11.24亿港元，较年初没有显著改善，产品积压情况较为严重。使得银基集团2013年4~9月主营业务收入为1.14亿港元，大幅下滑，表明**白酒销量和零售价格均大幅下降；同期，银基集团除税前利润为-7.72亿港元，大幅亏损。在终端消费下滑、零售价格下行而出厂价持续上涨的情况下，经销商先于白酒企业而遭受亏损，白酒企业可选择降低出厂价和增加对经销商的返点补偿来弥补经销商的损失以稳定整个销售体系。总之，**白酒市场面临较大的经营压力，且随着经营压力从经销商向企业层面传导，**白酒企业的经营业绩恐将出现一定程度下滑。
二三线白酒方面，由于**白酒市场转冷，多数白酒企业采取**品降价销售和营销力量向中端品牌倾斜等措施，中端白酒市场竞争加剧，使得二三线地方性白酒经营业绩大幅下滑。主要因为，一方面，行业整体增长速度显著放缓，导致以放量为主要成长方式的中低档白酒成长受到困扰；另一方面，在行业调整期，酒企之间进入挤压式发展，资金、规模、品牌更有优势的大企业在挤压小企业生存空间，**产品完成调整后所带来的价格挤压和对区域市场的渗透也成为二三线及区域白酒面临的困难。从目前已发布的业绩快报来看，酒鬼酒公司预计2013年净利润亏损6800万元-7800万元；水井坊预计2013年度经营业绩将出现亏损，实现归属于上市公司股东的净利润亏损1.24亿至1.60亿元，若考虑水井坊2013年获得的补贴等非经常性损益，其白酒业务的下滑幅度更大；金种子酒预计2013年业绩下滑60%到80%；沱牌舍得发布业绩预减公告称，经财务部门初步测算，预计2013年年度实现净利润同比将减少80%到100%。总体看，2013年，多数地方性二三线白酒公司利润大幅下滑，且全行业进入调整期，**酒降价和渗透形成的压力短期内难以消除，二三线白酒公司经营业绩短期内难以迅速**。
整体看，2013年，受三公消费影响，**白酒市场遇冷，经销商大幅亏损，随着经营压力向上游传导，未来，**白酒公司经营压力不减；由于行业整体放缓以及**白酒公司的中档产品对区域市场的渗透和挤压，二三线白酒公司整体表现较差。未来，三公消费限制的政策力度和持续程度仍将保持，中国白酒行业整体表现难以大幅好转。
