顺鑫农业：白酒全国化无障碍预期三年量价齐升

顺鑫农业2013年度业绩符合预期，进入业绩释放期：

顺鑫农业发布2013 年度**预告50-80%增长，预期四季度净利增速337%，符合预期，公司进入**释放期，核心推动力来自两个方面：

1、公司的亏损业务给**带来的影响逐步降低，特别是随着屠宰产业链的成熟，此业务自我盈亏平衡能力增强，降低了对主业白酒的利润侵蚀，同时房地产业务随着公司战略定位的明晰，预期对利润的侵蚀进一步减少，白酒主业的**能力逐步浮出水面。

2、牛栏山品牌白酒业务进入**快速提升通道，直接提升公司**能力，同时随着省外业务占比达到50%，全国化主导收入增长，省外低基数高成长将带来一个快速成长阶段。

全国化无障碍，正成为中低档大众白酒*头，大市值公司雏形已现：

1、整个白酒行业50 元以下价位预期销量900 万吨，CR5 预期10%，整个行业处于快速的消费升级阶段。整个中低档白酒缺乏专业的高品质公司运营这一大众市场。顺鑫牛栏山主导定位这一市场，战略方向极为清晰，而名酒从2014 年的转型来看，仍然在忽视这一市场。

2、顺鑫牛栏山全国化无障碍，公司在中低端价位具有**产品力。公司目前50%的白酒收入贡献来自省外，核心来自牛栏山陈酿创新品质的驱动，在这一价位缺乏有品牌品质的品牌竞争，公司全国化基本没有阻力，在河南、山东、陕西等全国市场逐步打开销量。

3、顺鑫的**能力将持续提升，估值将逐步以白酒业绩为参考。白酒业务的毛利率预期未来3-4 年还有10%的提升空间，这是超预期的核心成分，净利率将持续快速提高，目前2.5%有*大的提升潜力。

给予顺鑫农业2014年目标价22元，维持“买入”评级：

预测未来三年净利复合增长78.6%，其中白酒业务毛利复合增速33%，给予2014 年30X PE，6 个月目标价22 元，维持“买入”评级。