细挖白酒与服装

在今年上市公司一季报一片愁云惨雾中，消费行业一枝*秀，日用品、食品、商业、医药、酒店旅游等行业的净利润保持着稳定的增长速度且高于全部A股利润增速。

食品饮料行业研究员出身冯永欢在担任广发策略**基金经理期间，其在投资中也倾向于在大消费行业中寻找企业成长的机会，在近两年震荡调整的市场环境中，广发策略**也一直保持对增长稳定的食品饮料、批发零售等消费服务板块的高配置比例，取得了一定的行业配置超额收益。在即将接手广发消费品基金之际，冯永欢指出："消费品行业*低谷的时候已经过去了。"记者通过采访得知，冯永欢在选股过程中一直有一套自己的标准，兼顾成长性与估值水平，研究公司的管理层*理结构，在具体买卖时还要看价格与估值，这些都是冯永欢一直所坚持的。今天我们就通过与广发基金冯永欢的访谈，更深入了解其对消费品行业的评析与期待。

宏观经济维持震荡调整消费品估值上升长期行情值得期待

记者：请问整个今年的走势这块是怎么看?谈谈您对今年A股市场行情的分析吧。

冯永欢：我对大盘整体走势并不乐观。在食品价格回落、固定资产投资增速下滑、进出口贸易受阻等短期不利因素的影响下，2012年中国经济增速将出现一个下降的过程。由于目前通胀水平已经见顶，前四个月的CPI正在缓慢回落，中国经济的主要矛盾也逐渐转向稳增长。近期相关政策有放缓趋势，对冲经济下滑风险，因此预计未来政策将局部松动，中性偏宽松将是未来货币和财政政策的主要方向。我认为，未来大盘往上空间有限，往下已有托底，上下浮动空间并不会太大。今年市场出现趋势性机会的概率不大，但是部分行业中仍有结构性机会可以挖掘，关键是要找到前景明晰的确定性行业。对于周期品我不是很乐观的，就算是业绩见底了反弹高度也不会特别的高。

记者：你所管理的广发策略**配消费比较多，有70%，现在又发一个消费品的基金，我看到8个行业里面有一些估值比较高了，往后也是按这个标准选吗?

冯永欢：一切都是看具体的情况，也都不是**的。这个板块如果整体估值高，那么可能会配得很少，会挑一些估值低的，一定在成长性和估值之间取一个平衡，估值低的板块也是这样的。

记者：那近几年有没有消费行业比较成功的案例呢?

冯永欢：09年下半年以来到现在，白酒、服装、装修这样的成长股，是对我组合正面影响比较大的、贡献比较多的几个板块。这些股票业绩过去几年非常的好，估值又在提升，业绩有成长。去年一年多这种股票的估值已经降下来了，因为在2010年的时候已经涨得很高了，那时候是双升，现在又降下来了。

记者：以前看消费股还是投资往下走的时候好一些吧?

冯永欢：对的。09年下半年见顶之后，那次投资就是人为搞起来的高位，高位降下来那是比较大的，所以09年的8月份之后，到2010年投资品相关的一直表现不太好，2010年**还可以，但是其他的基金指数跌了很多，因为它的投资品占比很高了，或者周期股在整个指数里面占绝大多数的比例，所以它对指数的影响很大。只有在高位回落的时候才能显现出消费的稳健性。否则的话像去年已经跌下来了再指望它跌多少已经难了。

一季度往往不是特别好的时候，09年不行了是因为复苏的慢，因为我们的复苏相当于人为搞起来了一个V型反转，所以消费品反应慢一些，所以它下半年才很好。正是因为09年下半年涨了很多，所以10年上半年不行了。投资品正好相反，09年上半年涨了太多，下半年冲高回落，不可能一直好。

记者：4月CPI同比上涨3.4%，你怎么看通胀形势对消费品公司的影响?

冯永欢：CPI的降幅比预期要慢，因为食品有反复，*近蔬菜涨了。经济下行对它往下的压力还是显现出来，但是往下的概率还是很大的，趋势是确定的。你说的是短期，短期确实有这个担心的，但是对消费影响*大的是消费信心，如果大家对经济前景看不明白的时候，会考虑压缩开支，像去年下半年和今年一季度就是这种情况，但是经济企稳的话，消费信心逐渐的**，所以这个开支又会提上来。所以消费走势跟消费者的消费信心是很相关的。我认为，过去这半年已经是消费*低谷的时期了，未来应该比过去这半年好一些。过去半年CPI更高，再加上经济环境又不太好，所以消费受影响也是正常的。

记者：那就是说，消费行情也是在二季度以后?

嘉宾：对的。

下半年看好食品饮料与服装兼顾标的成长性

记者：虽说刚才提到了消费品行情还是值得期待，在经济数据比较差的情况下，消费品上市公司的增长空间是不是也会受到影响?

冯永欢：消费品相对来说受影响小一点。

从过去一年多的情况看，明显是工业增速放缓的速度比消费品要大一些。就企业层面的**也可以看出来，**下降的消费品比较少，增速只是放缓。

不过，在农林牧渔、家用电器、食品饮料、纺织服装、轻工制造、医药生物、商业贸易和餐饮旅游等八个申万一级消费品行业里面，不同子行业可能有差异。像白酒**仍然很好，似乎没有受太大的影响。但是也有一些行业受影响比较大，像百货等。但是总体来说，消费的影响比投资品要小很多。

而经济增速一旦企稳，消费信心会逐渐的起来，去年1季度到4季度消费行业是表现比较差的，但现在消费行业增速已经比过去好一些。其中，服装行业是比较明显，*近我们出去调研，发现有一些品牌服装像一季度增速20%，4月份增长将近30%，"五o一"则增长了30%出头，从这个增速情况看，确实比去年四季度要好一些了。

其实归根到底都是一个消费如何抗周期的问题。

记者：能否介绍一下申万8个消费类的行业，分析一下他们目前的状况?

冯永欢：总的来说，过去的半年是比较差的时间，未来会慢慢的好起来。医药行业还不好说，因为去年以来一直被政策打压，而且药的品种差异太大，所以要挑受影响小的个股。食品饮料主要是白酒。服装也是我比较喜欢的，品牌服装尤其是男装还是比较稳健的，因为这个行业的竞争比较稳定，不像休闲服运动服受外资影响大一些，竞争压力大。

然后零售也可以，零售现在的业绩比较差，我想慢慢的会稳住，因为消费信心不再往下。我现在在旅游和轻工这些行业里面好的标的少一些，但是市值也不太大，市值大的就是一个是食品饮料，一个是医药。

记者：你说第一看好的是食品饮料，怎么看现在中国红酒市场的前景的?

冯永欢：中国的红酒暂时无法跟白酒相比，虽然前景都比较看好。葡萄酒比较健康，又可以替代一些白酒的市场，未来发展是不错的。但是，现在国内红酒受进口葡萄酒影响比较大，进口葡萄酒前些年基数比较小，现在已经比较大，占了将近1/3。

记者：那它的劣势是什么?

冯永欢：这个酒的定价不是按照成本来定价的，而是按照百姓的消费价值，消费者能够在什么位置接受就定什么价，有可能一块钱就卖一百块钱，只要消费者认可它的品牌就有很多人去买，可能说它短期来说是一个消费非理性，太狂热了。

记者：医药这块你看好哪些?

冯永欢：第一，要选择受政策影响比较小的公司。大多数药都要或多或少都会受到政策影响影响，没有受影响的药包括麻醉，还有品牌中药等。

第二就是要挑选标的，药的品类太多，每家都不一样，个体差异太大，它不像很多行业如白酒、煤炭、有色等好的时候大家都好，差的时候大家都差。但是药不一样，需要进行深入研究。

记者：如何看待家电这块呢?

冯永欢：家电的增速不要指望太高，但是还是有一些公司的，因为经过这些年的发展，集中度也比较高了，市场上整体增长放缓，竞争环境比较好，所以技术比较突出的公司在当今市场表现比较好，个别的龙头还是值得看好的。对于家电行业，还是应该挑选好的标的。

记者：家电的话，还有电子商务这一块，包括苏宁搞了电子商务，还有其他的除了家电之外的电子商务的上市公司，这个你怎么看的?

冯永欢：对家电企业来说只是多了一个销售渠道，现在来看这些占比还是比较小，像一些家用电器总体的销售额只有很少一部分到了京东这种市场，以前都没有拿到厂家直供货，都是从经销商那里拿。这是渠道的变革!

受益于仓位和持股结构 广发系基金业绩领先

记者：谈谈公司吧，广发基金这几年总体来说全年的排名还是不错的，你觉得*主要的是上半年做对了什么?

冯永欢：第一整体仓位比较高，第二，结构还可以。每个基金都有自己重仓的板块表现不错，如煤炭、地产、白酒、服装、还有建筑建材等，除了水泥之外的，其他的过去这几个月还是不错的。尤其今年我仓位高一点，有一点特殊，其他人拿的仓位低。

记者：你的投资风格是怎么样的?

冯永欢：对自己把握大的行业和公司做投资，除非是为了配制而配制，尤其新基金的话会比较谨慎一些，因为新基金如果刚开始就亏钱，对投资者不太好的，力争做到稳健一些。

2008年之前，我的主要投资事周期股，经过2008年的市场调整以后，开始转向关注成长股。这个转折是因为经历了一个经济周期，经历了一个大牛市、大熊市之后，我觉得对于周期股的投资是很需要水平的，买点和卖点时机很难把握。周期股紧随政策的步伐，政策一变，它的基本面可能也会发生变化，之前的预期也随之改变，而这种变化是很难事先判断的。成长股由于业绩可以持续成长，就算短期受紧缩影响，但靠业绩成长来对抗估值下降，股价还会涨回去。

记者：有一定的选股思路吗?

冯永欢：在我看来，选股第一看行业的空间和它的集中度的情况，行业要足够大，让公司能够有足够的空间成长，如果是一个一千亿的市场，第一名有500-600亿，这个成长空间就没有多大了。第二，就是管理层要足够的好，有比较好的*理结构，这是人的因素。然后再看估值的情况，看成长性跟估值是否匹配，如果估值比较高就等等，观察，估值合适就逐步的买入。

记者：那接下来会不会打新股呢?

冯永欢：应该不排除，一切看价格，如果新股标的不错，价格也合适，打着了也不错。

冯永欢简介：

经济学硕士，2004年2月至2007年3月先后任广发基金管理有限公司研究发展部行业研究员、研究发展部总经理助理、广发稳健增长混合基金的基金经理助理，2007年3月29日至2010年12月30日任广发稳健增长混合基金的基金经理，2008年2月14日起任广发策略**混合基金的基金经理。